天气干扰前期需求节奏,水泥行业目前有预期差:节后出货率、库存等高频数据表现不如去年同期;整体来看春节后这一个半月行业需求表现较弱,且春季复工作为淡旺季转换的关键节点,市场比较敏感,进而影响上半年量价预期。背后影响主因是天气干扰短期需求节奏,同时导致南北分化,以长三角、两广为代表的南方地区受雨水影响较大,价格下跌的同时库存快速上升高于去年同期(考虑到今年春节提前的过年效应,同比理应要比去年好),同时以正月十五为起始节点来看(农民工返工高峰),前两周出货率低于去年同期;相比京津冀地区水泥价格进入3月份后已经企稳、库存上升不明显、出货率回升接近去年同期水平。
需求韧性超预期,上半年需求高景气延续:一是统计局数据显示地产投资韧性超预期,基建投资继续回升;结构上今年1-2月房屋施工面积同比增长6.8%,施工投资开始对地产投资增长形成支撑,也给行业需求带来支撑;二是北方地区供给收缩有所松动,但库存上升并不明显;分区域来看,去年12月份到今年年初,北方地区水泥产量都出现较高增长,说明“错峰生产”边际出现松动;但结合三北地区的库容比数据来看,供给增加并没有带来库存明显上升,说明区域需求应该也确实不错,反映依赖基建拉动的三北市场迎来加速赶工。今年区域基建补短板是经济托底稳增长的重中之重,多个重点基建核心区域(长三角一体化、京津冀-雄安、粤港澳大湾区、西部大开发)政策预期进一步升温,其区域市场的基本面变化值得重点跟踪重视;三是工程机械、重卡数据也在超预期。
基本面节奏重归正常,重视一季报叠加旺季行情:随着天气好转,下游需求环比提升明显,南方地区企业出货已普遍出现明显恢复。当前水泥价格淡季有所回落,但价格仍处于绝对高位,高于去年同期;随着3月中旬天气放晴,预计将重新回到正常的基本面节奏,需求开始持续恢复将带来库存回落,进而将进入旺季涨价行情。
当前时点水泥股仍处于低估值、低预期的阶段,结合前面的量价分析判断,预计水泥公司一季报均能保持不错的业绩增长,旺季如期涨价将修正前期悲观预期,看好水泥股3-4月迎来一轮旺季补涨行情;重点推荐关注:一是华东华中地区去年高景气延续之下,上半年业绩增长确定、估值历史低位的南方双杰:华新水泥、海螺水泥;二是区域有需求弹性、盈利持续超预期改善的北方三剑客:京津冀龙头冀东水泥、甘青龙头祁连山、新疆龙头天山股份。